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鸿博股份中报点评:陌上花开,可缓缓归矣

发布时间:2013-08-29    研究机构:天风证券

重要事件:

8月29日公司发布2013年半年度报告,实现主营业务收入3.89亿元,同比增长25.68%;实现利润总额3727.06万元,同比增长14.27%;归属于上市公司股东的净利润2642.80万元,同比增长13.73%,预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-10%-20%。

我们的观点:

传统彩票印刷营收平稳增长,无纸化售彩、智能IC卡等新兴业务占比提升。公司2013年上半年热敏纸票证(彩票印刷)和普通纸票证的营收增速分别为14.83%和11.69%,保持平稳增长;其他业务(含无纸化售彩和智能IC卡)、包装办公用纸(包装印刷)的营收增速分别为233.64%和51.17%,其中无纸化售彩和智能IC卡业务收入占比从2012年的4.02%上升至9.22%。

传统彩票印刷盈利保持稳健,未来无纸化售彩盈利提升空间值得期待。传统彩票印刷作为公司“现金牛”业务,毛利率水平一直保持在40%以上,2013年上半年为44.47%,达到2008年以来最高水平;2013年上半年无纸化售彩的净利润率高达40.47%,我们认为随着业务规模的快速扩大,成本的边际效应将更加凸显。

主要募投项目基本投产,客户开拓进展决定未来增长:(1)公司中报预计高端商业票据印刷和北京数字化印刷项目可于2013年下半年正式投产,届时公司IPO和定向增发的募投项目则全部建设完毕;(2)公司加大智能IC卡的市场开拓力度,获得部分区域性银行的智能IC卡的供应商资格,下半年公司智能IC卡业务有望放量;(3)由于严厉打击“三公”消费对白酒行业短期冲击较大,酒包装印刷的营收及净利润增速虽略高于去年同期,但未达公司2013年预期目标。

彩票全产业链布局雏形初显。公司与支付宝、集分宝进行业务合作,拓宽无纸化售彩业务的受众群体和品牌影响力,2013年上半年公司无纸化售彩实现营业收入903.98万元,相当于2012年全年的水平;实现净利润为365.80万元,约为2012年的两倍。此外,公司积极布局彩票类手游,使盈利模式更加多元化。现阶段公司已有四款彩票类玩法手机游戏,处于内部测试阶段。正式上线以后,手机游戏将与网站售彩实现用户共享,有利于增强用户粘性,拓宽客户群体,提升用户ARPU值,完善公司在彩票产业链上的一体化布局。

无纸化售彩是公司未来的最大看点行业空间巨大,预计到2015年无纸化售彩的市场容量将接近600亿元。我国无纸化售彩销量占比从2007年的1.67%上升至2012年的8.8%,与彩票市场成熟国家20%-30%的无纸化售彩销量占比水平仍存在一定差距。谨慎假设未来三年彩票销量CAGR为15%,且到2015年我国无纸化售彩销量占彩票销量份额为14.8%(即每年提升2个百分点),则到2015年我国无纸化售彩销量达588.43亿元,CAGR为37%。

专业型售彩网站的领先者有望获取首批无纸化售彩资质。据搜博网数据,现阶段我国共有100多家售彩网站,一类是以淘宝彩票、网易彩票等为代表的平台型售彩网站,一类是以500wan彩票、澳客网、彩乐乐等为代表的专业型售彩网站。我们认为,专业型售彩网站在彩种玩法、用户需求和数据分析等方面优势明显,而借鉴第三方支付牌照的发放经验,获得首批资质的企业先发优势显著,前7家企业基本瓜分了98%的市场份额。公司无纸化售彩业务的业绩弹性较大。公司控股子公司广州彩创符合无纸化售彩的资质要求,其运营的彩乐乐网站是为数不多的由上市公司控股的专业型售彩网站。此外,公司同时具有福彩、体彩两项定点印刷资质,与彩票发行机构建立多年合作关系,也正为获取牌照进行积极的前期准备。假设2014年无纸化售彩销量占彩票总销量的13%,则公司无纸化售彩的市场占有率每提升1个百分点,能贡献EPS约0.02元。

盈利预测与估值:(1)在未考虑无纸化售彩爆发式增长的情景下,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.21元、0.29元和0.38元。谨慎假设公司2014年无纸化售彩市场份额为2%,则得出公司合理价值下限为7.0元。(2)乐观假设公司若获得首批售彩资质,市场份额提升至10%,则无纸化售彩业务EPS为0.19元,即使考虑无纸化售彩良好的成长型,给予该业务14年50倍的PE,则对应无纸化售彩业务的价值为9.28元/股,得出公司的理论价值上限为14.4元。我们认为,公司目前股价已较为充分反映了无纸化售彩业务的乐观预期,给予“中性”评级。

风险提示:无纸化售彩资质的取得存在不确定性;全国彩票销量增速未达预期;北京数字化印刷项目、包装印刷以及智能IC新兴业务客户拓展不及预期。

申请时请注明股票名称